从轻重稀土元素配分上看，北方稀土矿镨钕元素占比 24%，南方重稀土镨钕元素占比 28%，这两种元素的比例差别不大，但是

轻、重稀土基本信息

稀土有“工业维生素”的美称，借力元素的“4f 层电子”大幅提升高端新材料性能。17 种稀土元素包括元素周期表中原子序数为 57 到 71 的 15 种镧系元素，以及与镧系化学性质相似的钪(Sc)和钇(Y)元素。

根据稀土元素性质和冶炼分离顺序不同，稀土元素可划分 为轻、重两组或者轻、中、重三组。

“轻稀土”商业价值突出、用量最大;“重稀土”是新材料的“添加剂”，我国独有，战略意义明显。从国家每年的 10.5 万吨的稀土生产计划中也可以看出，轻稀土占比 80%左右，量最大。稀土下游品类多，包括稀土永磁体、催化材料、贮氢合金、荧光材料等方面。

从轻重稀土元素配分上看，北方稀土矿镨钕元素占比 24%，南方重稀土镨钕元素占比 28%，这两种元素的比例差别不大，但是从总储量和产量上看，“轻稀土”的镨钕总量占绝对 优势 。钕铁硼材料作为拉动稀土商业需求的主要动力，“轻稀土”在氧化镨钕元素供 给上弹性更大。

轻稀土中元素配分: La、Ce、Pr、Nd 四种元素占 97%左右。其中铈占 50%，镧占 22-23%，镨 5-6%，钕占 16-18%。其余伴生 RE 占比总计约 3-4%。

稀土生产工艺分为三块: 采选、冶炼分离、深加工

其中，我们国的冶炼分离技术世界领先、成本比较低。这也是国外矿山迟迟不开采的原因之一。但是软肋在下游的高端新材料研发及生产，保证工艺的一致性，构建新材料专业壁垒，而这块的附加值也是最高的。根据《软科学研究成果与动态》杂志报道，稀土产品价格会随着生产链的递延成裂变式增长，稀土精矿、新材料和元器件的价值之比一般为 1:50:500。

稀土供给:北“ 轻”南“重”

我国稀土资源整体 呈现 “北轻南重 ”的特点 。北方以包头的白云鄂博矿为代表，主要生产“轻稀土”，其储量超过全国的 80%;南方矿山比较分散，主要为分布江西、广东、福建、湖南、广西等南方省区的离子型稀土矿，以重稀土为主，其储量占我国“重稀土”资源的 90%。

从分布地区来看，目前我国 67 个稀土采矿权中江西省最多为 45 本;其次为四川 7 本，福建 5 本。整体来看北方采矿权证虽然较少，但资源分布较为集中;南方采矿权证多，但矿点较为分散。

中国稀土储量大、供给量大、消耗快。根据美国 USGS 数据统计，全球稀土总储量约为 1.4 亿吨，中国稀土储量 4400 万吨，占全球总储量的 39%。但是近年来，随着我国稀土资源的过快开采和消耗，国内已探明稀土矿储量相比 2010 年减少20%。

出口量攀升，海外战略储备需求旺盛

2017 年 1-6 月份，稀土出口累计是 2.6 万吨，同比增长 13%，出口金额 2.02 亿美元，同比增长 21%。整体来讲，最近 5 年，稀土出口呈逐年递增趋势。目前来看，稀土下游需求保持 8%左右的平稳增速，而出口的增加有海外需求企稳的原因，但增量更多的还是战略储备，稀土主要还是靠中国供应。考虑到 2011-2012 年稀土的暴涨行情，如果今年主要稀土价格进一步上涨，我们预计出口增量将达到 2 万吨，同比增长 30%以上。

国外主流稀土矿，从元素配分上看多为轻稀土矿山，但是停产多年，恢复重建周期 3-5 年，短期供给弹性小，无法对国内的稀土供给造成绝对冲击。

稀土整顿促供给收缩，政策提振短期稀土价格

轻稀土是“商业资源”，中重稀土是“战略资源”。总的来说，稀土资源是我国的不可或缺的宝藏，可是回溯历史，由于意识不足、管理不当，稀土行业的整体状况仍不容乐观，需要国家政策持续引导。近些年来，我国政府不断出台相关政策，通过加强资源开发、税收、环保、出口和产业整合等方面引导、规范稀土行业生产经营，构建行业秩序，成果初现。

政策执行力度是 驱动稀土价格上涨的核心因素

多维度设计制定稀土行业政策，体系逐步优化。 从稀土五年规划、计价税改、追溯体系建设、交易平台、大集团战略等，行业政策体系逐步优化。稀土做为国家战略资源，基础储量占比 35.7%，重稀土尤为关键。国家顶层设计和政策引导是确保稀土行业健康发展的重要保证。

稀土整顿团队专业化，实地督察常态化，力保政策执行力度。2017 年 6 月 30日，工信部稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组 ，将从技术、财务、法律等方面，从生产技术、原材料成分检测、财务分析、依法行政等方面为稀土行业整顿提供支撑。稀土督察实地化，整顿团队专业化确保政策执行力度高效。

六大稀土集团提升行业集中度，力争全球定价权

六大稀土集团整合提高行业集中度，争取全球话语权。为了加强对国内稀土生产的科学管理，促进产业升级，从 2014 年我国开始推进六大稀土集团的组建工作。

六大稀土大集团包括:中国铝业、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土和南方稀土六家集团，共整合了全国 67 本采矿证中的 66 本以及 99 家冶炼分离企业中的 77 家，剩余 1 本采矿证和 22 家冶炼分离企业也已明确整合意向或列入淘汰落后计划。目前，六大稀土集团组建工作已通过验收。六大稀土集团的成功组建将在后期议价能力提升、资源的合理配臵加强、生产工艺优化、环境恢复等方面充当主要角色。

我国稀土氧化物开采指标近三年保持在 10.5 万吨，轻稀土占比 82.95%。目前我国稀土开采及冶炼分离指标主要由六大稀土集团掌握，开采指标中北方稀土、南方稀土和中国铝业占比最大，达到总额的 92%;冶炼分离指标中北方稀土、中国铝业和南方稀土占比最大，达到总额的 81%。

稀土下游需求场景多，新材料驱动长期稀土价格

稀土元素下游应用广泛，钕铁硼、抛光粉、荧光粉、工业催化剂、激光器等百花齐放，钕铁硼磁材应用占稀土总需求 50%以上。稀土消费市场主要在中国和日本，中国最大的稀土消费领域是永磁材料，占比 57%。稀土新材料应用多元化、元素均衡使用、高端产品占比提升是驱动稀土长期价格走势的三个关键因素。

钕铁硼永磁:钕元素——“轻稀土”

钕铁硼拉动稀土元 素需求，支撑稀土价格保持稳健 。钕铁硼磁材对稀土元素的需求占总消费量 57%左右，受汽车电子化、工业智能化对磁材的需求拉动，1-6 月份，磁材企业维持 70-85%的产能利用率高位，有效拉动稀土元素需求，支撑稀土价格保持稳健。

中国为钕铁硼产能大国，2016 年全球钕铁硼总产量为 14.6 万吨左右。其中，中国钕铁硼产能为 13 万吨左右，占比约 89%，日本占 7%。磁材下游消费分布中，中国总消费占 50%左右。而在全球高性能磁材需求结构，汽车用占比 52%。

烧结钕铁硼材料 主要应用在 :汽车、 新能源电机 、工业机器 人(伺服电 机)、VCM 音圈马达、风电、变频空调等方面。其中，传统汽车微电机、新能源汽车驱动电机、工业机器人用伺服马达等增 速最快，对钕铁硼行业拉动效果明显，预计未来总产量 CAGR 保持 9%增速。

抛光粉:铈元素 ——“轻稀土”

稀土抛光粉被称为'抛光粉 之王'，其 中“铈 基抛光粉 ”具有抛光效率高、粒度

均一、硬度适中、抛光质量好等优点，比氧化铁(Fe2O3 红粉)抛光粉使用效果佳。铈基抛光粉的主 要成分是氧 化铈(铈氟 氧化物)， 为重要的“轻 稀 土 ”元素。

根据氧化铈含量的不同将其划分为高铈抛光粉、中铈抛光粉和低铈抛光粉。我国从 1958 年开始研制,甘肃稀土公司和北京有色院开发出针对阴极射线管和光学玻璃抛光粉。2003 年至今, 新兴平板显示技术、液晶显示器基板、外屏玻璃、手机外屏等的抛光领域逐渐兴起，应用领域逐步扩散。

催化材料:镧、 铈、钐、钆元素——“轻稀土”稀土催化材料包括:分子筛稀土催化材料、稀土钙钛矿催化材料、铈基催化材料等，主要使用镧、铈、镨、钕等“轻稀土 ”元素。这些催化剂广泛应用于机动车尾气净化、石油化工、燃料电池、催化燃烧等方面。其中，石油化工催化剂和机动车尾气净化催化剂应用占比在 90%以上。

稀土发光材料: 钇、铕元素——“中重稀土”稀土

发光材料主要使用“重稀土 ”铕、钇、钬、铒等元素。发光原理 :基于稀土的 4f 层电子在 f-f 组态、f-d 组态之间的跃迁而产生光辐射。优点:吸收能力强、转换效率高、可发射从紫外到红外的光谱，在可见光区发射能力强。

但是随着荧光灯被 LED 取代，CRT 阴极射线管被 LCD 液晶显示和 PDP 等离子显示取代。下游对钇元素、铕元素等的需求在减小。以铕为例，峰值时需要 6000吨供给量，目前使用量不到 2000 吨。不过，在科学前沿领域，随着稀土纳米发光的研发深入，未来商业化批量生产后，将促进稀土元素使用均衡化，想象空间很大。

储氢合金:镧元 素——“轻稀土”

储氢合金材料使用“轻稀土”镧元素，常见的组分是“LaNi5”形式。主要应用在镍氢电池、氢能储运、蓄热与热泵、静态压缩机等领域。稀土储氢合金材料主要由中国和日本供应，中国储氢合金产量超 过全球总产量

的 70%，是稀土储氢材料的生产大国。储氢合金材料最大的应用领域是镍氢电池，而镍氢电池目前主要应用于混合动力汽车 HEV 中，随着新能源汽车高速增长，镍氢电池受益。

稀土如何定价，环境成本是多少

稀土价格形成机制

稀土产品定价是国家政治、跨国企业之间的博弈结果。而稀土博弈能力在去除国家间政治层面的战略定位后，更多的还是取决于供需。换句话讲，供需的综合博弈能力是影响稀土市场价格走势的决定因素。针对供需博弈，我们从三个角度来分析:资源控制力、信息控制力、稀土新材料开发能力。

资源控制力:我国供应全球超 80%的稀土需求量，正规渠道供给 10.5 万吨，但各种渠道的“黑”稀土也在这个量级，这反映出我国前些年对稀土的资源控制力偏弱。这里面涉及到意识不足、不作为、管理成本高等问题。在这里简单描述一下，南方七省的重稀土是在大山里，就像小品里说的“挖个坑，取点土，数个 12345”就可以卖钱了，而想要跑遍山头督察黑稀土，谈何容易。

目前情况，从我们调研的情况来看，国家整顿力度持续且方向明确(专打冶炼分离厂和废料回 收厂)，管理 团队专业、 手段多样( 成立专家组 )，“黑”稀土生存空间逐步压缩，资源管控能力增 强 。

信息控制力 :信息的争夺是中国 稀土企业在和国外稀土企业博弈中获 得主动权的关键。 初始阶段，工信部稀土办只统计稀土产量、出口、进口等基本信息。从调研情况来看，目前稀土办统计信息细化、南北稀土交易所平台建立、六大稀土集团挂盘价格指导机制，促进了稀土信息透明化、成交规范化。

另外，稀土的群众基础逐步加强 。至今记得在包头调研时，一个酸奶店的老板说起稀土时的自信表情。同时，稀土公众号雨后春笋般出现，这也从一个侧面反应出，稀土群众基础变好，国家对稀土信息控制力在强加。

稀土新材料开发能力:根据《软科学研究成果与动态》杂志报道，1985-2009年间，在中国提交的稀土专利中，国外发明专利占 51%，也就说国内申请的将近一半的专利是在跨国集团手里的。以“钕铁硼”磁材为例，带来的问题就是，即便是温度、湿度这么细 节的参数，也 有日立的专 利网络覆盖。“ 发 明专 利”是新 材料开发阶段向商业应用 阶段转化的壁垒和命门 。

根据《软科学研究成果与动态》杂志测算，稀土产品价格会随着生产链的递延成裂变式增长，稀土精矿、新材料和元器件的价值之比一般为 1:50:500。技术上，我国稀土萃取分离的技术世界一流，但出口的稀土新材料产品主要为低端永磁材料、发光材料等低附加值的产品，约占全部出口总量的 75%左右。随国家研发投入力度增加，受中科三环、正海 磁材、宁波韵升 企业示范带动效应，专利意识提升、企业研发能力和投入提升，我国的稀土新 材料的研发能力逐步提高 。

环保成本测算

环境成本包括:( 1)矿区生态补偿、( 2)矿区生态环境恢复、( 3)稀土工业污染物排放治理 。我国稀土企业定价时缺失环境成本考量。根据《环境科学研究》杂志报道，北方包头混合型稀土矿以大气污染和放射性为主，南方中重稀土矿以水污染为 主，尤其是氨氮污染严重(氨皂萃取分离技术)。冶炼环节环境成本总计约3-4亿元/年，其中水、大气、固体污染环境成本占比 49.8%、19.0%和 31.2%。包头REO冶炼环境成本为4135元/吨，南方离子型稀土矿单位REO冶炼的环境成本为 2824 元/吨。

如果假设环境治理、矿山生态恢复的总成本 30 亿/年(保守估计)，对应 REO环境成本约 4 万/吨。16 年北方稀土原料价格 6 万元/吨，成本 4.5 万/吨。假设毛利率保持 25%行业平均水平，稀土氧化物综合售价将翻一倍，达到 12 万元/吨。

当前时间节点，按照这个价格来算，我们预计，若稀 土价格考虑环境治理、矿山生态恢复成本，且北方稀土毛利率锁定，则年化利润将达到 21 亿元。(参考:2016年北方稀土的归母净利 0.9 亿，当时的股价在 12-15 元范围。2017 年 8 月 8 日收盘价 19.15 元。) 获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。

今年稀土行业有什么不同?六问六答

对于稀土材料来讲，未来的“稀”望是借力元素的“4f 层电子”突破高端应用。 而对于稀土行业来讲，“土”故纳新的基础是实打实的“整顿和规范”。通过实地调研和专家拜访，我们总结了以下六个核心问题，剖析今年稀土行业的变化。

问题 1:稀土当前的供需格局是什么样?

目前阶段，我们判断稀土行业处在结构性的供需偏紧状态，供需缺口在 2-3 万 吨，占国家生产计划的 20-25%。以前，行业是供过于求状态，相差均值在 4.5 万吨 左右。(参考各国进出口数据统计，国内稀土总供给在 20-25 万吨，下游对稀土总需 求在 18 万吨量级，供需差均值 4.5 万吨左右。国内总分离产能 30 万吨左右，冶炼 分离指标只有 10.5 万吨，行业之前状态是:供过于求。)

今年的供需的变化是:

(1)总供给收缩 3-4 万吨左右。受整顿、环保影响，不达标冶炼分离厂减产或 停产。同时由于对后市稀土价格判断不明确，促使开工率保持低位。根据百川数据 统计，2017 年上半年主要冶炼分离厂开工率在 50%以下，7 月份开工率更是达到28.5%的低位。

(2)海外需求，出口增量将达到 2 万吨，同比增长 30%以上。2017 年 1-6 月 份，稀土出口累积是 2.6 万吨，同比增长 13%。出口的增加有海外需求复苏及战略 储备原因。考虑到 2011-2012 年稀土的暴涨行情，如果主要稀土价格继续上涨，我 们预计出口增量将达到 2 万吨，同比增长 30%以上。

(3)国内需求，补库存的增量在 1.5 万吨左右。部分下游厂商开始补充原料库 存，从原来 2 个月左右的库存，计划增加 3 个月，补库存的增量在 1.5 万吨左右。 如果稀土价格继续上涨，贸易商捂盘惜售，下游实业对未来价格预计将逐步达成一 致，国内补库存需求将推升稀土价格加速上涨。从当前时间点来看，我们测算下来， 稀土行业供需总缺口在 2-3 万吨，占国家生产计划的 20-25%。

问题 2:所谓“黑”稀土到底指是什么?今年有变化嘛?量有多少?

过去，“黑”稀 土指的是私 挖 矿、私 自冶炼 、以“稀土富集物”的形式 私自出 售。其中私挖矿、私自冶炼是主要存在形式。

目前，“黑”稀土主要指计划外的废料加工、稀土富集物。国家生产指标 10.5万吨(提炼出镨钕 2-3 万吨)，指标以外的“黑”稀土包括:钕铁硼加工废料(3-4万吨，可提炼出镨钕 1 万吨)、进口矿(缅甸 2-3 万吨)、稀土富集物。其中，废料加工、稀土富集物是指标外生产的主要存在形式。获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。

问题 3:今年稀土整顿的变化点在哪?

变化点 1:从整顿“私矿”到“冶炼厂”，再到“整顿废料回收厂”，整顿行动 逐步深化。

为什么会有这种变化?

(1 )中重稀土 分布在深山 中，私采管理 成本太 高，打击效率低。

(2)冶炼厂相对集中，实施原料追溯、问责机制效率会更高

(3) 冶炼分离厂的审批权是国家，11 年之后已经停止审批。但是废料回收厂审批权在当 地政府，结果批多了，部分企业使用“私矿-稀土富集物”当作原料。

变化点 2:督察团队专业化，打击持续化。

(1)6 月份，工信部稀土办公室成 立整顿稀土行业秩序专家组，由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀土行业 秩序专家组，涉及行业协会、稀土集团、研究和法律机构。将从生产技术分析、原 材料成分检测、财务分析、依法行政等方面为稀土行业整顿提供支撑。

(2)持续推 进打击稀土违法违规行为专项行动，逐步将整顿工作常态化、制度化。组织开展“回 头看”工作，限时查处各类违法违规案件。总的来讲，非法稀土想重复当年“挖个 坑，取点土，数个 12345”就能偷偷赚钱的情况很难存在。

但是要强调的是 ，行业尚未发生实质性的巨变 。如果说整个行业已经发生巨大 的实质性变革，我们认为为时尚早。

主要考虑到三个方面:(1)六大稀土集团整合 过程漫长而复杂、整体定价能力很弱。(2)分离技术世界领先，但高附加值稀土新 材料的研发、专利体系不足。(3)政策执行需要在摸索中继续打磨。

问题 4:稀土价格还能涨多少?什么时候该小心了?

前期 稀土价格变 化可以概 括为:“整 顿”为矛，“镨钕”为 盾 。“整顿”为矛: 国家政策托底稀土价格，基本面逐步出现实质性改善，在目前时间节点下，行业整 顿的政策执行力度是驱动稀土价格上涨的核心因素。“镨钕”为盾:2017 年上半年 磁材企业维持 70-85%的产能利用率，有效拉动稀土元素需求，支撑稀土价格保持稳 健。因此，轻稀土“镨钕”元素是最需求最确定的。

稀土价格的顶在哪?在于稀土产业链是否理性，在于 17 稀土元素的价格上涨 是否都是以下游需求为支撑。本轮稀土上涨更多的还是价格回归价值的过程，作为 国家战略资源，而且供给了全球 90%的稀土消费，现在的稀土价格还是太便宜。我 们认为如果稀土产业链维持目前相对理性状态，以镨钕氧化物为例，稀土价格继续 上涨的大趋势仍然 存在，坚定看好后市稀土行情。

什么时候该小心了?参考 11 年稀土暴涨的行情，17 种稀土元素全部暴涨，整 条稀土产业链处于狂热状态，这个时候就该小心了。

选哪 种元素做“ 保险丝” ? 我们认为:“ 镝”元素 价格是目前 可以参考的 风向标。理由有三点:(1)镝库存高。需求和生产量存在剪刀差。镝一年需求 1200-1500吨，库存大概 3000-4000 吨，整体库存也很大，需要国家收储。(2)镝有用。镝元 素是稀土永磁中的重要元素，成分占比在 1%左右，是提高钕铁硼磁能积、矫顽力、 高温性能的重要成分。也就是说，镝元素有需求做支撑。(3)镝金属 前期价格保持 平稳，最近一个月涨幅在 21%左右，截止到 8 月 8 号最新报价是 152 万元/吨。而对 比之下，氧化镨钕今年的涨幅已经超过 40%。

问题 5:下游永磁材料对稀土消耗量有多少?溢价能力怎么样?

全球钕铁硼磁材需求量在 14-15 万吨，折合成钕元素的需求在 4-5 万吨。从永 磁生产厂商高开工率可以看出，这一轮稀土价格上涨，需求最确定的 还是“轻稀土”。

永磁材料溢价能力怎么样?目前磁材行业的平均毛利率在 20-30%之间。参考钕 铁硼龙头公司中科三环最近 10 年来毛利率变化，公司磁材毛利率与稀土价格呈正 相关关系，稀土价格逐步回暖将驱动公司毛利率持续改善。

问题 6:这轮行情的基本逻辑是什么?我们该选谁?

我们认为这轮行情的基本逻辑是:“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨。供需缺口+补库存+政策面刺激，三因素共振引起的稀土价格快速拉升。

最近一个月，稀土价格快速拉升，“轻稀土”领涨(有需求支撑)，受捂盘惜售 影响“重稀土”价格跟涨。供给端打黑收缩，需求端磁材厂保持高开工率，但是由 于下游磁材厂误判价格走势，没有及时补库存，现在才想起来开始补库存，但是采 购困难，更刺激了囤货欲望。同时稀土办新出台的“降温”通知，也从侧面印证了 目前整个行业的供需状况，短期内会刺激价格迅速抬升。从 8 月 9 日最新的报价也 能看出，轻稀土氧化镨钕一天涨了 10%，也是一个印证。获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。