稀土磁材供应链所涉及各环节中所用生产工艺、产品附加值、竞争格局各不相同，全产业链视角下各环节的利润分配成为投资者的关注重点。我们选取“白云鄂博稀土矿—湿法冶炼分离—电解法制备稀土金属—烧结钕铁硼制备”流程为例，从生产工艺、物料流、价值链分配三个方面进行了分析，核心结论有以下三点：
（1）考虑数据可得性，以2017年数据为例从矿石开采到制备稀土金属，氧化物冶炼分离、精矿生产占据稀土供应链利润核心，生产单吨镨钕金属对应利润占比分别约41%、39%，稀土金属冶炼环节的利润分配较少，占比约20%。
（2）毛利率方面，若仅考虑稀土原材料成本，烧结钕铁硼盈利能力低于稀土精矿制备，但高于氧化镨钕冶炼分离。
（3）稀土精矿生产环节由于稀土中矿不计价，稀土价格上涨阶段毛利率增幅最为显著。
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工艺流程方面:
从上游矿石开采到稀土磁材生产，主要包括采矿及初选、稀土精矿制备、氧化物冶炼分离、稀土金属制备、烧结钕铁硼生产等环节。
(1)资源:资源方面白云鄂博西矿稀土氧化物品位约1.7%，经铁矿石初选后的尾矿稀土氧化物品位约7%(尾矿所含稀土作为生产铁矿的副产品，不计价);
(2)稀土精矿:尾矿经泡沫浮选、二次选矿再处理等工序制得稀土精矿，氧化物品位约60%;
(3)氧化镨钕:稀土精矿经湿法冶炼分离工艺制得多种稀土氧化物，由于矿种因素，白云鄂博矿制得的氧化镨钕中镨钕配分比约为1:3，与稀土金属配分接近;
(4)稀土金属:工业级连续生产中，多采用熔盐电解法制备镨钕金属，金属与氧化物用量比约1:1.03;(5)稀土磁材:生产工序主要包括配料、甩带片制备、制粉、成型、烧结、后道加工等，其中稀土金属在烧结钕铁硼中质量占比约34%。
物料流方面:
(1)根据上述各环节产品品位数据计算，从上游矿石开采到制备稀土金属，生产1吨镨钕金属约需要氧化镨钕1.03吨，对应需要稀土精矿10.68吨，稀土初选矿89.03吨;
(2)稀土磁材制备方面，生产一吨烧结钕铁硼约需要300千克镨钕混合金属，38千克镝铁，5千克金属铽。
价值分配方面:参考2017全年镨钕金属含税均价约44.0万元/吨，氧化镨钕含税均价约34.3万元/吨，稀土精矿含税均价约1.6万元/吨(根据2017年包钢股份信用评级报告披露)，若仅考虑稀土原材料成本：
(1)生产单吨镨钕混合金属各环节对应利润分别为氧化镨钕冶炼15.5万元、稀土精矿制备14.7万元、镨钕金属冶炼7.7万元，对应的价值链占比分别为41%、39%、20%。其中氧化物分离、稀土精矿生产占据稀土供应链利润核心，稀土金属生产的价值分配较少。
(2)毛利率方面，若仅考虑稀土原材料成本，稀土精矿制备环节由于稀土中矿不计价、假定毛利率约100%，烧结钕铁硼制备环节仅考虑稀土成本假定毛利率约53%，氧化镨钕冶炼环节仅考虑稀土成本假定毛利率约50%，烧结钕铁硼盈利能力低于精矿制备，但高于氧化镨钕冶炼分离。
(3)稀土精矿生产环节由于稀土中矿不计价，稀土价格上涨阶段毛利率增幅最为显著。
(4)价格上行阶段考虑磁材企业对下游客户的议价能力边际增强，同时生产端采用前期储备的低价库存，磁材生产企业毛利率将边际上行。（报告来源：长江证券／u超th ）
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